2009-01-15 文章来源：期货日报

       2008年的信用危机被普遍认为是1929年大萧条以来最严重的金融危机。在严重破坏美国金融体系的同时，无疑它也触发了对金融市场和金融机构监管的重新评估。掌控系统性风险成为政府干预、稳定金融市场功能性的主要关注点，如监管银行、信用解冻以及拯救不良金融机构。

         应该说，当前金融系统性风险十分巨大，并且更加复杂。华尔街的过度并购放大了银行业中监管者和经营者的问题。AIG、贝尔斯登以及雷曼兄弟的破产告诉我们，这不仅是规模性问题，同时也是梳理整体体系和关联关系的问题。

         金融市场确定性的缺失是造成整体金融体系混乱的核心。确定性缺失不仅是指获知抵押证券等金融资产价格的困难性，还涉及金融机构信用风险，诸如对手风险敞口、金融机构风险敞口、公共信用风险等。各个类别的确定性是维持市场信心的本质，而维持市场信心是保证金融体系功能性顺利实现的重要保证。

         衍生品市场中的期货业提供了一种信用加强模式（CreditEnhancementModel），这种模式增加市场参与者的稳定性，限制内幕操作的蔓延，以明晰市场价格风险。当前，金融监管改革倾向于构建整个金融系统的信用加强模式。

         值得注意的是，期货行业的发展历程并非完美无缺。事实上，当前信用危机的爆发源头正是始于改制放松的几个金融领域。雷曼兄弟破产，破产委员会冻结其客户账户中抵押资金相关头寸，延缓了客户资金转移速度。实际上，相关法律和监管条文规定：当经纪商宣布破产时，包括未结清头寸和质押资金在内的所有客户资产均应快速剥离破产单位。

         寻找金融市场稳定性

         2008年信用危机深深触及倡导金融市场确定性的经济学家、政客以及监管者的神经。金融市场确定性是银行等金融机构最后贷款人制度（LenderofLastResortSystem）的核心。短期借款和长期出借的信用发展模式的根基是信贷者的信任和信心（Promise），这种允诺正是建立在市场稳定的信念——金融市场确定性之上的。

         学者一致认为金融市场不确定性加剧流动性危机，并使之恶化。这种不确定性通过多种形式对市场产生负作用，如不良资产扩散、金融机构之间（金融市场之间）内幕操作、监管救助不协调等等。
        
         期货行业运作体系的保障市场确定性机制是值得借鉴的。在当前信用危机冲击下，期货行业“独善其身”的良性发展便是最好的证明。因此，采用期货市场发展模式对处理全球范围内的违约程序以及保护客户资产是十分有意义的。

         期货市场发展模式

         美国国内期货行业的核心是市场透明性。众所周知，每日计算盈亏的当日无负债结算制度阻止了不确定性风险的扩大，并且控制了单一风险对市场整体性的威胁。此外，经纪商持有头寸的风险汇总制度是不容侵犯的。风险敞口的汇总使市场参与机构信息透明化。