衍生产品中规模最大、性质最恶劣的要算AMIT了，其成功的原因之一就是它的复杂性掩盖了它的真实本质。

       住房按揭贷款衍生产品可以将按揭贷款的利息和本金分开，这种功能激发了AMIT交易创意的火花，因为它同时需要升水和贴水票据。AMIT交易中价值更高的升水票据叫做IOette；价值较低的贴水票据叫做零息债券。

       IOette是一种担保按揭债权，当你支付住房按揭贷款款项时，你的支票通常被转交到一家联邦政府机构。这些机构的日常业务之一就是从各地业主手中收取住房按揭还款，然后将其集中在按揭贷款池里。这些按揭贷款池就构成了各种按揭贷款证券的基础。担保按揭债权就是住房按揭贷款分割而成的不同种类，IOette是其中价值变动最为剧烈的担保按揭债权之一，曾经造成了华尔街大规模的意外亏损。

       IOette由大部分利息票据和一点点本金票据混合而成。摩根士丹利早就发现IOette是AMIT交易的关键。利息票据只享有业主的利息支付款，而不包含任何本金的偿还。IOette的主要构成部分是利息票据，还包含很小一部分本金票据，因而具有两个奇特但是重要的属性：首先，IOette的息票极高，可能是本金的好几倍；其次，和面值相比，它的价格可称天价。如果100美元面值的IOette有长达30年、每年1000美元的利息收入，全部利息收入高达3万美元。尽管有提前还款的可能，IOette的价值几乎总是超过它的面值，而且幅度巨大。这两个属性使IOette成为升水票据。

       零息债券是所有贴水工具中最简单的一种，只涉及一次本金偿付，没有中间的息票收入。其期限越长，价值越低，所以是一种贴水工具。

       AMIT的构思是：投资者同时购买同等面值的IOette和零息债券。这个例子中，投资者两种债券各投资了1000万美元的面值，但是1000万美元面值的零息债券可能只要200万美元就可以买到，而1000万美元面值的IOette可能要花2亿美元才能买到。加上摩根士丹利的佣金，比如300万美元，这个证券包的总成本大概是2.05亿美元。这个证券包就是一笔AMIT。

       但是，AMIT成功的要诀在于投资者实际不能直接购买这两种证券。相反，摩根士丹利将会安排成立一个独立的信托来购买IOette和零息债券，而后由投资者认购信托单位。沿用上面的例子，这个新成立的信托可能有20万个信托单位，反映了相应的2000万美元面值的债权：每1000美元面值的零息债券是一个信托单位；每1000美元面值的IOette也是一个信托单位。显然，不同的信托单位将会有不同的内在价值。以IOette为基础资产的信托单位价值2000美元，而以零息债券为基础资产的信托单位价值20美元。平均下来，每个信托单位大约价值1000美元。

       投资者将用2.05亿美元购买全部20万个信托单位，平均成本是每个单位1000美元多一点儿。过了几天，投资者以2亿美元卖出10万个信托单位。只需简单的两步，投资者就很快实现了1亿美元的利润。当然投资者仍持有另外10万个信托单位，成本也是1亿美元。而这剩下的代表1000万美元面值零息债券的信托单位只值200万美元。30年后，这些零息债券兑现的时候，投资者将实现90％以上的亏损。但是，那时的亏损就是别人的麻烦了。

       摘自《诚信的背后》 （美）弗兰克•帕特诺伊 著 邵琰译 当代中国出版社 2008年11月版